Water Tower Research 发布关于雷诺丽尔先进材料公司（Rayonier Advanced Materials, Inc.题为 “成熟业务孕育新芽 “的报告

2023 年 9 月 19 日，佛罗里达州圣彼得堡市--Water Tower Research () 发布了一份关于雷诺丽尔先进材料公司（纳斯达克股票代码：RYAM）的初始覆盖报告，题为 "成熟业务不断发展"。佛罗里达州圣彼得堡市--Water Tower Research(www.watertowerresearch.com) 发布了一份关于雷诺丽尔先进材料公司（纳斯达克股票代码：RYAM）的发起覆盖报告，题为 "成熟业务孕育新芽"。该报告可在此处查阅。

RYAM 是木材衍生化工行业高价值部分的市场领导者之一。RYAM 公司从可持续发展的森林中采购软木和硬木作为主要原材料，并将采购的木材转化为高价值的纤维素特种化学品，作为下游产品的功能成分，用于消费和工业终端市场。据估计，木浆的总体年市场规模为 7700 万公吨，但只有 160 万公吨被视为特种产品，主要包括醚类和醋酸盐以及其他溶解性纤维素特种产品，如微晶纤维素 (MCC)、硝化纤维素等。RYAM 的业务分为三个产品部门：高纯纤维素 (HPC)、纸板 (PB) 和高产纸浆 (HYP)。

与大多数特种化学品公司不同，RYAM 公司的主要原材料不是石油或天然气的衍生物，而是来自可持续利用的可再生资源，即树木。公司从木材厂购买原木或木屑，这些木材厂的树木来自负责任生长的私有和公共森林。这些材料经过机械和化学处理，释放出纸浆中的天然水溶性聚合物，这些聚合物随后可被加工成工业特种化学品和材料，并作为功能性成分销往广泛的工业和消费终端市场及应用领域，在此过程中往往有助于取代石化替代品。在生产过程中，RYAM 目前使用其购买的约 40% 的干木材固体来制造产品，燃烧其余 60% 的木材固体来在其工厂共同产生能源。通过开发特种纤维素业务中的生物材料部分，公司可以更充分地利用这 60% 的材料进行生产，而不是进行能源联产，从而提高公司的可持续发展特性和股东价值。

目前最受管理层关注和资本投资最多的增长机会是 HPC 特种纤维素业务中的生物材料部分。现有生物材料产品组合（如木质素磺酸盐和生物基能源（生物乙醇））的增长，以及新市场应用领域（如粗妥油（NGVT 的竞争对手））新产品的开发和生物燃料的扩展，可能会带来新的增长机遇、以及生物燃料的扩展可能会使销售额的增长速度远远超过现有产品组合的增长速度，从而扩大来自增长较快、经济敏感性较低市场的绝对销售额和销售百分比，从而改善 RYAM 的长期增长和盈利能力指标以及公司在经济周期中的稳定性。

无论把 RYAM 看作是一个低附加值的大宗商品公司，还是一个受周期性影响、正在经历经济困难阶段的企业，按照历史标准，公司的估值倍数都显得偏低，尤其是在考虑到未来一到两年的产品组合和盈利能力改善潜力的情况下。RYAM 目前的估值倍数已降至 2018 年底的水平，可能表明其进一步下行空间有限，因为即使在 23 年第二季度业绩不及预期、市场环境持续困难的情况下，管理层仍将 2023 年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）展望小幅下调了 1500 万美元，并认为今年余下时间的利润将连续回升，这进一步支持了该公司的可寻址市场正接近低谷（如果不是已经度过低谷的话）的论点。我们还注意到，由于每年有 6,000-7,000 万美元的 FCF 生成潜力，而且即使不是全部，也是大部分用于减少净债务，因此即使整体 EV 倍率不变，企业价值的市值部分也会增加。

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